В очередной раз представляем итоги управления модельным портфелем Инвесткафе, состоящим из привлекательных облигаций российских компаний,  а также предлагаем инвестиционные решения на период с 4-го по 13 мая.

Для начала освежим в памяти главные события, повлиявшие на рынки ценных бумаг с момента составления последнего доходного портфеля.

Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 11%, но при этом существенно смягчил риторику, что позволяет ожидать снижения ставки по итогам следующего заседания, которое состоится в июне. ЦБ оправдал свое решение таргетированием инфляции, отметив что хотя инфляция заметно снизилась, есть риски неустойчивости данной тенденции. По оценкам Банка России, годовой темп прироста потребительских цен снизился до 7,3%,  но в середине года возможно временное ускорение темпов роста цен. Вместе с тем, регулятору известно, что экономическое сообщество ждет снижения ставки.

С 19-го по 25 апреля индекс потребительских цен, по оценке Росстата, вырос на 0,1%, с начала месяца — на 0,5%, с начала года — на 2,6%. Годом ранее индекс инфляции за весь апрель также вырос на 0,5%, а с начала года — на 7,9%.

Индекс деловой активности в промышленности России опустился в апреле до 48,0 п. с мартовских 48,3 п., что стало минимальным значением за восемь месяцев, и указало на ускорение негативной динамики в обрабатывающей отрасли.

По данным Банка России, объем международных резервов на 22 апреля составил $388,6 млрд, увеличившись а неделю $2,4 млрд.

Объем пенсионных сбережений по итогам 2015 года достиг 5,9% ВВП против 5,1% годом ранее, как следует из сообщений регулятора, который также отмечает диверсификацию портфелей НПФ. За прошедший год значительно вырос объем инвестиций в корпоративные облигации и акции за счет снижения в портфеле доли банковских депозитов. Так, доля корпоративных бондов в пенсионных накоплениях стала выше на 8 п.п. (46%), доля акций расширилась на 6 п.п., до 13%, а доля банковских депозитов сократилась на 12 п. п. до 19%.

Объем денежной базы в узком определении с 15-го по 22 апреля уменьшился на 43,8 млрд руб. (-0,51%) до 8,46 млрд. Диапазон ставок Mosprime составил 11,07-11,60% против 10,79-11,73% неделей ранее. Задолженность банков по операциям РЕПО перед ЦБ снизилась с 546,8 млрд руб. до 470,3 млрд руб. Сохраняется дисбаланс в пользу операций с аукционной ставкой по сравнению с операциями с фиксированной (429,2 млрд руб. против 41,05 млрд руб.). Средневзвешенная ставка по аукционам РЕПО в рублях за неделю опустилась с 11,35%  до 11,29%. На аукционах валютного РЕПО банки привлекли $4,9 млрд под ставку 2,44% на 28 дней и $10,1 млн под 2,47% на семь дней. Федеральное казначейство разместило в банках 200 млрд руб. при спросе 303,9 млрд руб. по средневзвешенной ставке 10,67%. Это создает предпосылки для перезапуска и серьезного оживления рынка корпоративного долга, в особенности при снижении ставки ЦБ.

На прошедшей неделе YTM облигаций федерального займа существенно, в среднем на 0,22 п.п., снизились. Доходность в еврооблигациях РФ опустилась на 0,008 п.п.

Индекс производственного сектора еврозоны в апреле составил 51,7 п., что оказалось ниже прогноза на 0,2 п.

Индикатор розничных продаж еврозоны в марте вырос на 2,1% г/г и снизился на 0,5% м/м при прогнозе роста на 2,5% г/г и снижения на 0,1% м/м. Индекс делового климата еврозоны в текущем месяце составил 0,13 п., недотянув до ожидавшихся 0,14 п.

Индекс деловой активности в секторе услуг Германии в апреле составил 54,5 п., недотянув до прогноза 0,1 п. Индексы деловой активности в промышленности в Германии и Великобритании в апреле закрепились на уровнях 51,8 п. и 49,2 п. соответственно при прогнозе 51,9 п. и 51,2 п. Индекс потребительских цен Германии в апреле снизился на 0,2% м/м и вырос на 0,1% г/г, как и ожидалось, уровень безработицы также совпал с прогнозом, сохранившись на отметке 6,2%. Индекс потребительского доверия в стране на май составил 9,7 п., превысив консенсус на 0,3 п.

ВВП Великобритании в 1-м квартале вырос на 2,1% г/г и на 0,4% кв/кв при прогнозе роста на 2% г/г и на 0,4% кв/кв.

Федрезерв оставил процентную ставку без изменений в диапазоне 0,25-0,5%, отметив, что опубликованные за последнее время индикаторы, в том числе свидетельствующие о росте занятости, указывают на продолжающееся улучшение ситуации на рынке труда, несмотря на замедление темпов экономического подъема. Также регулятор не считает, что глобальные экономические и финансовые события продолжают нести в себе риски для американской экономики.

Заказы предприятий в Штатах в марте выросли на 1,1% м/м против ожидаемого роста на 0,6%. Заказы на товары длительного пользования в марте увеличились на 0,8% м/м, оказавшись хуже прогноза на 1%. Индекс экономических условий в непроизводственной сфере в апреле составил 55,7 п., превысив прогноз на 1 п. Индекс делового оптимизма в апреле составил 50,8 п. при прогнозе 51,4 п. Индекс потребительского доверия за тот же период составил 94,2 п. при прогнозе 96 п.  Отрицательное сальдо торгового баланса в марте составило $40,44 млрд против ожидаемого пассива $41,5 млрд. ВВП США в 1-м квартале вырос на 0,5% при прогнозе 0,7%.

Количество заявок на получение пособия по безработице в Штатах за неделю составило 257 тыс., что на 3 тыс. ниже прогноза. По предварительным данным число рабочих мест в стране увеличилось в апреле на 156 тыс. после роста в марте на 194 тыс. и консенсуса на прошлый месяц в размере 195 тыс. Расходы на строительство в Штатах в марте выросли на 0,3% м/м, 0,2% недотянув до прогноза.

Индекс деловой активности в сфере услуг Китая в апреле составил 51,8 п. после 52,2 п. месяцем ранее. Индекс деловой активности в промышленности страны в апреле оказался равен 49,4 п., недотянув до прогноза 0,5 п.

Банк Японии воздержался от наращивания объемов стимулирования на состоявшемся заседании. Индекс деловой активности в промышленности Японии в апреле составил 48,2 п. после 48 п. месяцем ранее.  Индикатор розничных продаж в марте снизился на 1,1% г/г против ожидаемого снижения на 1,5%. Индекс промышленного производства в стране вырос на 3,6% при прогнозе 2,9% м/м. Базовый индекс потребительских цен в марте опустился на 0,3%, на 0,1% опередив консенсус. Уровень безработицы за тот же месяц сократился на 0,1%, до 3,2%.

По данным COT, за прошедшую неделю фонды нарастили количество нетто-лонгов по нефти WTI (NYMEX) на 3,136 тыс. (+1,27%), и их общее количество составляет 249,123 тыс. По подсчетам Baker Hughes, за минувшую неделю число действующих буровых установок в США снизилось на 11 (-2,55%), до 420. Запасы нефти в США за неделю выросли на 2,784 млн баррелей при прогнозе 1,695 млн, а запасы бензина увеличились 0,536 млн баррелей, хотя ожидалось снижение на 0,144 млн.

По данным EIA, за прошедшую неделю добыча нефти в Штатах снизилась до 8,825 млн баррелей в сутки (-0,26%). За апрель она сократилась на 0,183 млн баррелей в сутки, и это безусловный позитивный знак для рынка. Вместе с тем добыча в странах ОПЕК за прошлый месяц по предварительным оценкам увеличилась на 0,484 млн баррелей в сутки. Кроме того, Саудовская Аравия заявила, что в ближайшие месяцы намерена нарастить добычу на 200-300 млн баррелей вслед за Ираном. Таким образом, говорить о стабилизации мирового предложения неуместно, а цены на нефть продолжат снижение.

Днем 4 мая нефть Brent подешевела до уровня начала прошлой недели — $44,90 за баррель.

Рубль по итогам прошедшего с момента составления последнего модельного портфеля времени окреп по отношению к основным иностранным валютам. Пара USD/RUB  к концу торгов прошлой пятницы, 29 апреля, снизилась на 2,7%, до 64,63 руб., а EUR/RUB подешевела на 0,95%, до 74,02 руб.

С 22-го по 29 апреля индекс ММВБ опустился на 0,72%, до 1953,05 пункта, а рассчитываемый в долларах США индекс РТС вырос на 2,11%, до 951,11.

Основной индекс рынка корпоративных облигаций Московской биржи MCXCBITR с 22 апреля время прибавил 0,29%, поднявшись до 298,72 пункта. Соответствующий ему бенчмарк, с которым мы соизмеряем динамику активов нашего портфеля, вырос до 1 227 829 руб.

Средняя годовая ставка по депозитам физических лиц у десятки крупнейших российских банков, по данным ЦБ РФ, в третьей декаде апреля находилась на уровне 9,845%. Соответственно, наш условный депозит, выступающий еще одним бенчмарком, с которым сравнивается доходность облигационного портфеля, подорожал на 0,18%, до 1 258 003 руб.

Наконец, динамика стоимости совокупных активов доходного портфеля Инвесткафе за прошедший период не разочаровала: он прибавил 0,43%, опередив и индекс рынка корпоративных бондов, и депозит. За прошедшую неделю портфель подорожал  до 1 328 221 руб. Доходность вложений средств в него с начала 2014 года составила 32,82%. Это на 7,02 п.п. больше, чем мог бы принести условный депозит, и на 10,04 п.п. выше доходности индекса облигаций MСXCBITR. 

Источник: данные ЦБ РФ и Московской биржи, инфографика Инвесткафе.

Источник: расчеты Инвесткафе

В среднем по портфелю до выплаты купона по состоянию на 4 мая оставался 71 день. Средний срок до оферты или погашения бондов равнялся 649 дням, в основном за счет наличия в портфеле «длинных» бумаг  НЛМК с погашением в 2023 году. Средняя дюрация по портфелю составляла 269 дней. 

Источник: расчеты Инвесткафе на основе калькулятора терминала ThompsonReutersEikon.

По состоянию на 29 апреля в портфеле помимо бондов оставалось 349 руб. наличными (0,03% от его активов). Данная денежная позиция обусловлена потребностью в формировании полных лотов при включении бумаг эмитентов в портфель. 

Предыдущий состав портфеля

Новый состав портфеля

Тинькофф Банк, биржевые облигации серии 12, RU000A0JTXT7

Чистые активы Тинькофф Банка выросли незначительно — со 148,9 млрд до 151,9 млрд руб. С ними банк по-прежнему занимает 54 место в секторе. Рентабельность активов в декабре подросла до 1,75% с июньских 1,68%. Moody’s и Fitch присваивают ему рейтинги B2 и B+, причем если первое агентство сохранило негативный прогноз, то второе поменяло его на стабильный. Показатель мгновенной ликвидности банка Н2 составляет 77,2% при нормативе 15%, он сильно сократился, так как в июне равнялся 147,3%. Показатель текущей ликвидности Н3 — 148,1% (при нормативе 50%) также упал с 234,8%. Снижение показателей ликвидности происходило постепенно, что говорит о том, что банк не намерен следовать сложившейся в секторе тенденции к накоплению значительной, но малодоходной ликвидности в нестабильное время, которая бы превышала ожидаемые оттоки средств в три-пять раз. Банк также увеличил собственный капитал с 18,8 млрд до 21,2 млрд руб. за счет нераспределенной прибыли. Тем не менее показатель достаточности базового капитала Н1.1 все-таки снизился с 11,5% до 9,4% при нормативе ЦБ 5%.

АФК Система, облигации процентные выпуск 03, RU000A0JQL30

АФК Система 4 января текущего года закрыла сделку по продаже 23,1% акций ГК Детский мир Российско-китайскому инвестиционному фонду (РКИФ,  СП Российского фонда прямых инвестиций и China Investment Corporation). Сумма сделки составила 9,75 млрд руб. Общая стоимость Детского мира оценивается 42,2 млрд руб., что соответствует мультипликатору P/S в районе 0,76. Это средний показатель ритейла. По всей видимости, АФК Система решила за счет привлеченных средств финансировать свое развитие в ближайшие пару лет, именно поэтому был продан достаточно большой пакет, ведь год назад планировалось выставить на продажу только 10% акций. В ноябре стало известно об объединении индийской «дочки» АФК SSTL и RCom. В образовавшейся в результате этого компании АФК получает 10%, тем самым уменьшив риски ведения бизнеса в Индии. В декабре Система заключила кредитное соглашение общим объемом $350 млн c китайскими банками и разместила облигации на 10 млрд руб. с доходностью 12,7% годовых. Данные новости можно расценивать как позитивные, так как рынок уверен в платежеспособности эмитента. За 3-й квартал скорректированная чистая прибыль АФК Система по МСФО составила 481 млн руб., притом что готом ранее был получен убыток 5,5 млрд. Выручка  выросла на 14% г/г, до 184 млрд руб. С января по сентябрь выручка корпорации по международным стандартам поднялась на 14%, до 516 млрд руб. Других данных компания не раскрывала. Рост обеспечили хорошие результаты портфельных активов Системы: МТС, Детского мира, Медси, Segezha Group, РТИ и других. К сентябрю 2015 года АФК держала на счетах почти 48 млрд руб. денежных средств, что позволит ей в 2016 году совершить несколько инвестиций в различных сферах. АФК Система относится к одному из самых стабильных участников рынка корпоративного долга в текущей непростой финансовой ситуации.

НЛМК, облигации серии 13, RU000A0JU7E1

Согласно опубликованным операционным результатам за 2015 год, объем выпуска стали в отчетном периоде снизился до 15,85 млн тонн по сравнению с 15,92 млн годом ранее, а загрузка производственных мощностей сократилась на 3% г/г, до 93%. Что касается плоского проката, то в 2015 году НЛМК увеличил операционную эффективность липецкой площадки (один из ключевых производственных активов), и производство стали поднялось на 3%, приблизившись к 13 млн тонн. Общие продажи в сегменте выросли на 6%, до 13 млн тонн, благодаря экспорту. Компания на 2% г/г, почти до 4 млн тонн, нарастила производство железорудного концентрата в результате завершения модернизации конвейерного оборудования. Кроме того, на 4% г/г, до 15,24 млн тонн, увеличились продажи железорудного концентрата. НЛМК продемонстрировал нейтральные операционные результаты. Компания не сумела нарастить общие объемы производства, но ей удалось переориентировать географию продаж, перенеся акцент на внешние рынки. За 2015 год НЛМК по МСФО увеличил чистую прибыль на 25%, до $967 млн. Столь существенный рост показателя связан с низкой базой 2014 года, когда были начислены убытки от обесценивания. Положительно на прибыли сказалось еще и снижение убытков NBH, составивших в прошлом году $103 млн при $194 млн в 2014-м. Рентабельность EBITDA у компании осталась на высоком уровне 24%, что на 1 п.п. больше, чем годом ранее. Чистый долг сократился на 32%, до $1,1 млрд. Соотношение между этими двумя показателями оказалось равно 0,56х, и это один из самых низких результатов в металлургии. Вместе с тем общая EBITDA упала 18% на фоне ухудшения этого показателя во всех секторах группы. В сегменте плоского проката снижение составило 2%, в сегменте сортового проката — 68%, в сегменте добычи и переработки сырья — 54%. Это было вызвано падением спроса и цен на сталь, а также сужением спредов между ценами на сортовую продукцию и лом.

МТС, облигации серии 07, RU000A0JR4H6

МТС раскрыла финансовые результаты своей деятельности за 2015 год, показав рост выручки и обогнав своих конкурентов из «большой тройки» — Вымпелком и Мегафон. За отчетный период МТС удалось нарастить абонентскую базу на 2,8%, перешагнув через знаковый рубеж в 100 млн. При этом в России база была расширена почти на 4%, до 77,3 млн. Общий уровень оттока абонентской базы в стране за минувший год упал до 39,6% с 41,1% в 2014-м. MOU (среднее количество минут разговора на абонента в месяц) увеличился на 2,4%, составивший 381 минут. Правда, ARPU (средний доход на одного пользователя) и APPM (средняя стоимость минуты разговора) снизились на 3,6% и 6,6% соответственно. Выручка оператора повысилась на 5%, до 431,2 млрд руб., что существенно превосходит результаты Вымпелкома и Мегафона, зафиксировавших снижение  дохода на 1% и 0,4% соответственно. OIBDA опустилась на 2%, до 175,5 млрд руб., что, по словам представителя компании, стало следствием неблагоприятных макроэкономических факторов, регуляторных изменений в Украине и агрессивных действий конкурентов в розничной дистрибуции в России. Маржа данного показателя  упала на 2,9 п.п. — с 43,6% до 40,7%. Чистая прибыль снизилась на 3,5%, до 49,5 млрд руб., на фоне значительных убытков компании в Армении, составивших в 3,5 млрд руб. Свой негативный вклад внесли в итоговый показатель неденежные потери от курсовых разниц, оказавшиеся на уровне 3 млрд руб., а также потери от возобновления операций в Узбекистане, убыток МТС Банка в 2,3 млрд руб. и амортизационные расходы. Чистый долг оператора за отчетный период увеличился на 16,9%, до 215,9 млрд руб., однако соотношение между ним и LTM OIBDA осталось на вполне комфортном уровне 1,2х.

Банк Зенит,  облигации биржевые серии 11, RU000A0JUGY0

По сравнению с концом третьего квартала прошлого года, стоит отметит увеличение чистых активов с 285,4 руб. до 293,0 млрд руб. По этому показателю банк, как и раньше, занимает 33-е место среди российских кредитных учреждений. Тем не менее рентабельность их по-прежнему отрицательна: -2,47% (-2,50% в сентябре). Рейтинги от Moody’s (B1) и Fitch (BB-) не менялись, прогноз «негативный». Высоколиквидные активы банка увеличились с 34,2 млрд руб. до 43,9 млрд руб. По состоянию на декабрь банк сократил портфель высоколиквидных ценных бумаг банков с 5,3 млрд до 1,2 млрд руб. и увеличил денежную позицию (корсчета НОСТРО) с 13,8 млрд до 28,1 млрд руб. Текущие обязательства банка выросли со 120,9 млрд до 131,4 млрд руб. К концу года они на 41,1% состояли из долгосрочных депозитов физлиц и на 25% из депозитов юрлиц сроком до года (в сентябре 38,4% и 32,2% соответственно). Однако качественных изменений здесь не отмечается. Показатели мгновенной (Н2) и текущей (Н3)ликвидности равнялись 78,5% и 77,3%, что выше нормативов, однако по состоянию на сентябрь показатель текущей ликвидности составлял 105,2%, да и вообще весь год держался около или выше 100%. Объем активов, приносящих доход банка равнялся 74,87% против 80,49% на сентябрь в общем объеме активов, а объем процентных обязательств составляет 82,49% (в сентябре 85,08%) в общем объеме пассивов. В балансовом выражении доходные активы уменьшились с 229,7 до 219,4 млрд руб., однако структурно они не изменились. Как и прежде они основном представлены кредитами юрлицам (145,1 млрд руб.) и физлицам (27,9 млрд руб.), а также вложениями в ценные бумаги (28,1 млрд руб.). Показатель достаточности базового капитала Н1.1 в декабре вырос до 8,2% с 7,4% в сентябре. Этот уровень на 5% выше норматива регулятора. Резюмируя, можно отметить, что банк по-прежнему выглядит весьма надежно с точки зрения капитала, однако его явная операционная неповоротливость, которая ухудшает маржинальные показатели, потенциально не может не вызывать опасений на фоне общей стагнации финсектора.

Башнефть, облигации серии 04, RU000A0JS3U0

Отчетность Башнефти по МСФО за 2015 год отметилась как положительными итогами (рост добычи нефти, оптимизация переработки сырья, снижение долговой нагрузки, рекордное повышение чистой прибыли и EBITDA), так и отрицательными (снижение цен на нефть, рост капитальных расходов из-за ослабления рубля). В целом финансовые результаты компании следует признать неплохими. По темпам увеличения добычи Башнефть в прошлом году вновь оказалось недосягаемой для других отечественных нефтяных компаний. Ей удалось нарастить производство нефти на 11,9%, почти до 20 млн тонн. Весомый вклад в этот результат внесли Бурнефтегаз и месторождения им. Требса и Титова. С учетом падения мировых цен на нефть в прошлом году итоговое снижение выручки Башнефти в на 4,1%, до 611,3 млрд руб. удивления не вызывает. Чистая прибыль Башнефти в 2015 году поднялась более чем на треть, до 58,2 млрд руб., а скорректированная  EBITDA повысилась на 27,1%, до 130,3 млрд руб. Эти результаты стали максимальными с 2009 года, когда компания впервые представила отчетность по международным стандартам. Достичь этих показателей Башнефти позволил целый комплекс факторов, среди которых особенно нужно отметить увеличение нефтедобычи, оптимизацию переработки сырья для обеспечения максимального объема выпуска светлых нефтепродуктов, а также довольно благоприятную конъюнктуру на внутреннем рынке нефтепереработки и нефтехимии. Чистые финансовые расходы компании выросли ровно вдвое, до 15,4 млрд руб., что стало логичным следствием удорожания обслуживания долговой нагрузки и отрицательных курсовых разниц. При этом впервые за долгое время Башнефть смогла увести чистый долг ниже 100 млрд руб., благодаря чему соотношение NetDebt/EBITDA уменьшилось с 1,13х до 0,77х, подтвердив финансовую устойчивость компании.